Воздействие сектора кредитования заемщиков с низким кредитным рейтингом на рынок облигаций

Агентство Moody’s оценило воздействие сектора кредитования заемщиков с низким кредитным рейтингом на рынок облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами
К2Капитал 27.03.2007

Степень влияния проблем в секторе кредитования заемщиков с низким кредитным рейтингом на рынок облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, CDO (collateralized debt obligations) во многом будет зависеть от того, какую долю обеспечения CDO представляют собой инструменты, с базисным активом в виде ипотечных кредитов, выданных данной категории заемщиков. Об этом говорится в исследовании Moody’s, результаты которого были опубликованы во вторник.

CDO представляют собой ценные бумаги, обеспеченные пулом из различных типов долговых инструментов, который может включать корпоративные облигации, выданные финансовыми институтами кредиты или транши ценных бумаг, выпущенных в рамках сделок по секьюритизации. Те CDO, которые обеспечены инструментами, привязанными к сектору кредитования заемщиков с низким рейтингом, в случае продолжения проблем сектора, естественно, пострадают более всего.

В своем исследовании агентство Moody’s рассматривало CDO, выпущенные в период с 2003 по 2006 год, рейтинговая оценка которых проводилась самим агентством. Moody’s обнаружило, что около 45% обеспечения CDO представляют собой ипотечные ценные бумаги, выпущенные при секьюритизации кредитов заемщикам с низким рейтингом. Однако доли этих ценных бумаг в обеспечении существенно различаются. К примеру, в 2006 году для некоторых CDO доля достигала 88%, в то время как для других была менее 1%.

Так как среднюю долю равную 45% можно считать достаточно высокой, то вопрос, касающийся степени влияния проблем с погашением ипотечных кредитов, выданных заемщикам с низким рейтингом, на рынок CDO является весьма актуальным. Если высокие уровни просрочек и дефолтов по ипотечным кредитам в секторе кредитования заемщиков с низким рейтингом заставят менеджеров CDO приостановить инвестиции в данный сектор, это скажется на условиях ипотечного кредитования для таких заемщиков. Они, в свою очередь, окажутся еще в более тяжелом положении из-за сокращения возможностей рефинансирования (см. подробнее Опасные связи: взаимодействие рынков ипотечных ценных бумаг и облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами).

В своем исследовании Moody’s смоделировало ситуацию падения рейтингов ипотечных ценных бумаг и дефолтов по ним и оценило степень влияния этих событий на рейтинг траншей CDO. Для CDO, около 45% обеспечения которых составляют ипотечные ценные бумаги, выпущенные при секьюритизации ипотечных кредитов, выданных заемщикам с низким рейтингом, влияние оказалось “незначительным или средним”. Однако для CDO, существенная доля обеспечения которых приходится на такие ценные бумаги, последствия были более серьезными.

По данным Securities Industry and Financial Markets Association на конец 2006 года, объем выпущенных CDO в США достиг $300 млрд., что почти в 2 раза выше объемов эмиссии CDO 5 лет назад. Понижение рейтинга CDO, которое, вероятно, произойдет после проведения переоценки этих ценных бумаг агентствами, станет причиной дальнейшего падения стоимости, которое прокатится волной по всем финансовым рынкам.

“Спрос на CDO существенно снизился. У менеджеров, управляющих активами в обеспечении CDO, наступили тяжелые времена в связи с ростом рисков на рынке кредитования заемщиков с низким рейтингом”, - отмечает Кристофер Себалд (Christopher Sebald), управляющий портфелем Advantus Capital Management.

В середине марта спред по траншам CDO, имеющим рейтинг BBB, находился в интервале от 550 до 650 базисных пунктов. В некоторых случаях спред достигал 1000 базисных пунктов. Иными словами, доходность CDO в ряде ситуаций составляла 15 процентных пунктов, что в 3 раза превышает доходность государственных облигаций США. Для сравнения: в конце января 2007 года спред был равен 175 базисным пунктам.

Однако рост спредов не привлекает инвесторов на рынок CDO, так как сейчас он характеризуется ограниченной ликвидностью. Портфельные менеджеры предпочитают инвестировать непосредственно в ипотечные ценные бумаги или бумаги, обеспеченные другими активами.